В 1985- 1986 гг., в возрасте 26 лет, я был инженером- электриком по специальности, работал аналитиком по полупроводникам в компании PaineWebber в Нью- Йорке и имел очень слабое понятие об акциях. В 1985 г. компании — поставщики полупроводников были завалены заказами, но к апрелю 1986 г. отрасль оказалась в состоянии чудовищного спада. Цена акций всех крупнейших производителей — Intel, Motorola и AMD — сильно упала. Производственные заказы засохли на корню, цены на запоминающие устройства и микропроцессоры продолжали падать.
Каким- то образом я вычислил, что в 1985 г. именно дистрибьюторы, а не IBM покупали чипы, поэтому я давал в общем- то редкие для того периода рекомендации продавать акции этих компаний. Моя звезда постепенно восходила на Уолл- стрит. С этими ценами акций, так похожими на размеры шляп: 6- 7/8,7… Я все пытался найти повод, чтобы переключиться на советы противостоять тренду и начать скупать акции. Я прочитал статью в журнале Electronics о стираемом программируемом постоянном запоминающем устройстве (СППЗУ). В ней содержалось предположение, что каждый раз, когда цены на СППЗУ падают, появляется новое устройство, которое использует их или перепрограммируемую память большего объема, например 16 ООО вместо 1000 бит (напоминаю, речь идет о 1986 г.).
Видеоигры. ПК, модемы — все они могли бы использовать большее число СППЗУ либо запоминающие устройства с большим объемом памяти после очередного ценового коллапса. В какой- то момент, когда уже наступит другая фаза цикла, объемы продаж начнут расти, несмотря на сохраняющиеся низкие цены, просто потому что будет продаваться больше СППЗУ. Порывшись в справочниках, я нашел слово, которое описывало это явление, — эластичность.
Как дипломированный инженер, я проходил в университете базовый курс экономической теории (и затем отказался специализироваться на ней, потому что преподаватели не разбирались в математике), но никаких других познаний в экономических дисциплинах или финансах у меня не было. На самом деле это было скорее достоинством, чем недостатком. Эластичность — это такая вещь, которая плохо встраивается в экономические модели. Экономисты не понимают сути эластичности. Поэтому они мало говорят и пишут о ней (за исключением тех случаев, когда речь идет о товарах, спрос на которые совершенно не эластичен, вроде сигарет или выпивки, которыми, на мой взгляд, экономисты увлекаются чуть — чуть больше, чем нужно).
Так вот: я вплотную принялся за эту, казавшуюся сумасбродной, идею эластичности спроса на чипы и полупроводники, проверил, как развивались события в прошлые циклы, и выяснил, что она работала. Основатель компании Intel Гордон Мур высказал соображение, что объем информации, способной храниться в чипе, удваивается каждые 18 месяцев (как выяснилось, эти рассуждения появились все в том же журнале Electronics). Впоследствии это соображение превратилось в совершенно безжалостный Закон Мура. Эластичность представляет собой объяснение с финансовой точки зрения того, каким образом отрасль может продолжать расти, когда цены на биты, шлюзы или функциональные составляющие падают. Итак, магическим образом отрасль растет (как со временем растут и котировки акций компаний этой отрасли), и сообразительный аналитик по полупроводникам оказывается впереди этой кривой роста.
Получив нужный сигнал, я «вышел на сцену». Вы уже продали свои акции? Замечательно, теперь снова покупайте акции Intel и Motorola, потому что эффект эластичности будет увеличиваться и, соответственно, со все возрастающей скоростью будет расти рынок микропроцессоров.
Мои клиенты- менеджеры по портфельным инвестициям бросали на меня косые взгляды: «Что за ахинею ты несешь?» К тому времени, правда, я уже привык к подобным взглядам со стороны друзей и членов моей семьи.
Поэтому я спокойно объяснял, что с каждым новым падением иены будет появляться новая область применения, которая воспользуется преимуществом более дешевой функциональности. Говорил им, что не удивлюсь, если, например, лазерные принтеры начнут использовать больше дешевой памяти, чтобы печатать страницы быстрее и дешевле. Мне повезло: вскоре после моих слов появилась полиграфия на базе ПК, и мои доводы получили наглядное подтверждение.
С тех пор я не перестаю извлекать выгоду из старой доброй идеи эластичности спроса.
В 1996 г. мой партнер и я основали фирму Velocity Capital, исходя из простой логической предпосылки, что раз эластичность спроса на полупроводники продолжает сохраняться (и пока на Уолл- стрит никто в ней так и не разобрался до конца), широкополосная связь будет развиваться по той же схеме. По мере того как широкополосная связь и для бизнеса, и для конечных потребителей будет становиться все дешевле, на рынке будут появляться новые приложения, использующие преимущество дешевой функциональности. Скорость передачи данных с помощью модема возросла сначала с 14,4 до 56 Кбит/с, затем до 256 Кбит/с на абонентских цифровых линиях, а затем и до 1 Мбит/с при использовании модемов для выделенных линий. Локальные сети, работавшие со скоростью передачи данных 10 Мбит/с, перешли на скорость 100 Мбит, а затем — на 1 Гбит. Появление оптического волокна ознаменовало собой переход на мультигигабитные скорости. Интернет и все связанные с ним новые направления бизнеса стали теми новыми приложениями, которые воспользовались открывшимися возможностями расширенной функциональности.
С практической точки зрения, рассматривая перспективы конкретной компании, мой партнер занимался оценкой потенциала менеджмента (что касается меня, то я никогда никому не доверял), а затем мы совместными усилиями старались определить границы эластичности применительно к продукции данной компании. Мы старались выстроить график спроса на ее товары или услуги на период от двух до пяти лет. Если мы не могли определить, каким образом компания может добиться увеличения эффекта от масштаба и выигрыша от эластичности спроса, мы не просто уходили, а бежали от этой компании со всех ног.
И снова о густом тумане: в 1996 г. большинство людей сказало бы «Как здорово!» в ответ на нашу идею об эластичности на рынке широкополосной связи. К 1999 г. она в той или иной форме стала составной частью мантры любого инвестора.
Идея эластичности по- прежнему работает. Цены на широкополосную связь успели освоиться в сточной канаве, но — готов поспорить — конечный спрос на нее по- прежнему остается эластичным. Все больше памяти закачивается в видеокамеры и телефоны, все более быстрые микропроцессоры устанавливаются в ПК появляются десятигигабитные сети — и всему этому нет конца.
Стоит ли по- прежнему вкладывать туда капиталы? Возможно. Но я уверен, что вы сможете отыскать свои собственные эластичные рынки (пришлите мне по мейлу свои идеи по этому поводу, и авторы пяти лучших из них получат от меня футболки с изображением участников Blue Oyster Cult).
Можно ли говорить о масштабируемости бизнеса здравоохранения? Идея не очевидна, но для какой- то его части это справедливо. Аспирин является примером лекарств, спрос на которые оставался эластичным в течение многих лет. Спрос на большую часть лекарств, отпускаемых по рецепту, не эластичен, но и в этом сегменте могут произойти какие- то прорывы.
Спрос на финансовые услуги тоже может оказаться эластичным — поговорите об этом с Чарльзом Швабом. Автомобили? Доля электронной начинки в них продолжает увеличиваться. И так далее и тому подобное. Загляните поглубже, найдите эластичность, и вы окажетесь посреди густого тумана, где едва видимые ориентиры будут указывать вам путь.
