Любой третьекурсник, изучающий учебник под названием «Что такое акции: пособие для плутов», скажет вам, что цена акции компании представляет собой просто текущую дисконтированную величину будущих доходов этой компании. Действительно просто, не правда ли? Чтобы правильно определить цену акции, нужно знать текущий доход компании, темпы ее роста и норму дисконтирования, которую следует применить к будущим доходам, чтобы получить эту самую текущую дисконтированную величину.
Этот пример напомнил мне один из выпусков телепередачи «Субботним вечером в прямом эфире», когда актер Чеви Чейз изображал президента Джеральда Форда во время предвыборных дебатов. Отвечая на вопрос о влиянии инфляции на дефицит бюджета, Форд- Чейз говорит: «Ну вот, а мне сказали, что никаких вопросов по математике не будет».
По состоянию на конкретную дату «математика» расчета цены акции определяется достаточно просто. Скажем, в прошлом году доход на акцию компаниисоставил 1 долл. Темпы роста доходов этой компании равнялись 12 %. Дисконтированный показатель темпов инфляции находится на уровне 2,83 %. Таким образом, цена акции равна 18 долл. 42 центам. Вы можете найти формулу для расчета цены акций в любом приличном учебнике по экономической теории. Желаю успеха в ваших поисках.
Возможно, что «справедливая» цена акции действительно составляет 18,42 долл. Но возможно, что сейчас она торгуется на рынке по 20 долл. и вам стоит ее продать. А может быть, рыночная цена акции 15 долл. и тогда имеет смысл ее купить. В любом случае я бы не стал связываться с этой акцией.
Почему?
Потому что все уже знают про 1 долл., 12 % и 2,83 % дисконтированного показателя инфляции. Солнце светит ярко — всем все видно и известно. Что бы там ни говорилось по поводу справедливости теории эффективных рынков, но если все знают о чем- то, то на этом «чем- то» денег уже не сделаешь. «Постойте, — скажете вы, — но ведь бизнес этого «чего- то» сейчас развивается очень быстро». Ну и что из того? Мы живем в мире, который далеко не статичен. Как написано на нагруднике моего малыша: «Случаются и слюни».
Бизнес любой компании не может развиваться строго в соответствии с указанными выше параметрами. Он может стать либо лучше, либо хуже. Но в любом случае (если, конечно, речь не идет о махинациях в бухгалтерском учете) доходы компании не могут расти точно по 12 % в год в обозримом будущем. Между тем пакет акций этой компании сегодня оценивается исходя из 12 %- ного ежегодного роста ее доходов.
Каждый день происходят изменения в параметрах, используемых в модели расчета цен акций. Именно поэтому фондовый рынок открыт с понедельника по пятницу. Именно поэтому он никогда не закрывается дольше чем на один день во время праздников (если не брать во внимание рождественские каникулы и форс- мажорные обстоятельства). Показатели стоимости компаний меняются. В каждой из этих глупых формул слишком много параметров, причем почти все из них — величины, которые точно не известны. Сделки по продажам должны быть завершены. Прибыль должна быть заработана. Бюджеты расходов в начале квартала — это не более чем приблизительная оценка на основе предполагаемых доходов. Темпы роста определяются состоянием глобальной экономики. Бабочка, машушая крыльями где- нибудь в Индонезии, возможно, и не сможет изменить цену на пакет акций компании, но военный переворот в Таиланде вполне способен это сделать (подобные события случаются каждую пару лет).
В формулы обычно не включают риск в качестве составляющей. Даже если бы это делалось, показатель риска невозможно оценить количественно. Темп роста «с поправкой на риск» может быть точным лишь в той степени, в какой это «позволят» экономисты.
Проблема с компанией Widgets’ R’ Us, во всяком случае с ее акциями, заключается в том, что они у всех на виду. Все могут их видеть. Все сходятся во мнениях по поводу их будущего. И вдруг — вот смеху- то — погода начинает меняться.
Уж лучше я окажусь в густом тумане, где никто ничего не знает. И если я в самом деле хорош, то смогу высмотреть в этом тумане булыжник желтого цвета, который станет для меня ориентиром в пути на более высокий уровень. Как только я доберусь до указательного столба, мое местоположение станет достаточно ясным, поэтому и мои акции, цена которых определялась исходя из вероятности того, что я смогу добраться до этого ориентира, будут оценены адекватно. Таким образом, я смогу и дальше упорно работать над поиском следующего ориентира.
