Есть определенная ирония в том, что профессиональные инвесторы, вкладывающие деньги в облигации, и их андеррайтеры нередко бывают негативно настроены по отношению к этим инвестиционным продуктам. В 1970- е гг. я работал главным экономистом в инвестиционном банке White Weld. Банковские специалисты по корпоративным финансам любили брать меня с собой на переговоры с потенциальными эмитентами облигаций, чтобы обсудить мои экономические прогнозы, но только в том случае, если я предсказывал рост доходности облигаций. Прогноз уменьшения доходности приводит к тому, что потенциальный эмитент будет откладывать выпуск новых облигаций, в то время как прогноз повышения доходности заставит их быстрее разместить облигации на рынке, чтобы не нести дополнительные процентные издержки. Мои коллеги, разумеется, хотели, чтобы сделки совершались немедленно. Отложенный андеррайтинг может вообще никогда не состояться, и даже если страховщики поставят свои подписи под соглашением, комиссионные банку White Weld будут выплачены с запозданием.
Профессиональные управляющие портфелями облигаций редко излучают оптимизм по поводу цен на эти инструменты. Возможно, у этих «профи» сохранились слишком яркие воспоминания о высоких темпах инфляции в 1970- х гг. Возросшие темпы инфляции толкнули вверх показатели доходности облигаций, поэтому их держатели понесли убытки из- за падения цены на существовавшие долговые обязательства. В дополнение к этим убыткам реальная доходность облигаций была отрицательной в течение всей середины и конца 1970- х гг., поскольку инфляционные пики были выше показателей номинальной доходности облигаций. Поэтому их держатели получили двойной удар: сначала их портфели упали в цене, а затем текущая доходность облигаций даже не смогла покрыть темпы инфляции.
После этих двух несчастий инвесторам совершенно не хотелось возвращаться на рынок за третьей оплеухой. Ее реальные размеры со временем упали до прежнего уровня, однако воспоминания о более раннем, весьма болезненном опыте, возможно, накрепко засели в головах менеджеров по облигациям.
