Применительно к пакету акций, которые вы покупаете сегодня, риск может рассматриваться как вероятность и масштабы завтрашних потерь, или потерь в тот день, когда вы станете продавать свой пакет. Некоторые считают, что «убыток не является настоящим до тех пор, пока он не зафиксирован». В результате многие оценивают риск относительно абсолютного уровня безубыточности. В краткосрочном плане, когда речь идет о нескольких днях или даже годах, уровень безубыточности может считаться неплохим мерилом риска. Однако в долгосрочном плане риск приобретает дополнительное значение.
Их утверждения игнорируют два обстоятельства, которые приобретают особо важное значение на более длительных временных интервалах, а именно: инфляцию и долговые обязательства.
Инвестиции, которые окупаются через десять лет, вследствие инфляции приносят лишь часть той покупательной способности, которой обладали деньги, когда они вкладывались для получения ожидаемого дохода. В короткие промежутки времени негативный эффект минимален, однако за длительный период влияние инфляции накапливается. То, что стоило 1 долл., через 10 лет будет стоить 1 долл. 41 цент с учетом исторического среднегодового темпа инфляции в 3,5 %. Если ваши инвестиции выйдут в точку безубыточности через указанный период, то вам фактически будет недоставать почти 30 % суммы, необходимой для выполнения ваших обязательств. А в некоторых случаях обязательства растут даже быстрее инфляции. Это правило применимо как к организациям, так и к частным инвесторам.
Организации, включая пенсионные и благотворительные фонды, имеют обязательства, которые они должны покрывать за счет доходов от управления инвестиционными портфелями. У частных или имеются определенные финансовые цели, достижение которых позволяет обеспечить жизнь в пенсионном возрасте либо выполнение финансовых обязанностей перед своей семьей. Для реализации этих планов необходима гарантия получения определенного дохода к определенному сроку. Если капиталовложения организации или частного инвестора достигают точки безубыточности через 10 или 20 лет, то это не значит, что им удалось избежать риска убытков; напротив, риск уже имел место в связи с тем, что не был достигнут ожидаемый размер дохода. Хотя при таком развитии ситуации не было потерь денег в прямом смысле слова, тем не менее организация или частный инвестор могут оказаться банкротами, поскольку их возросшие долговые обязательства не могут покрываться нулевым или незначительным доходом.
Рассмотрим в качестве примера ситуацию с пенсионным фондом, который имеет активов на 100 млн долл. и долговых обязательств на сумму 200 млн долл., которые он должен погасить через 10 лет. Эта организация должна получать ежегодно доход в размере 7,2 %. Аналогично, если у частного инвестора имеется пенсионный план сроком в 10 лет и он ожидает получить определенный доход, то просто «выход в ноль» будет для него большим разочарованием или даже катастрофой.
Поэтому для оценки уровня риска инвестиционного портфеля должны использоваться иной измеритель и иная методика, нежели определение точки безубыточности. Вместо того чтобы определять условия и сроки возвращения номинальной начальной суммы вложения капитала, инвесторы должны производить оценку вероятности достижения требуемой или ожидаемой ставки дохода. Таким образом, риск отражает неопределенность, связанную с неспособностью выполнить ожидаемые обязательства.
Выясняется, что из 95 десятилетних периодов (начиная с 1900 г. и заканчивая 2004 г.) только в 45 периодах был достигнут ежегодный доход в 7 % или выше, что составляет 47 %- ную вероятность успеха.
Далее, из 45 периодов с достаточным уровнем дохода 37 (или 82 %) являются периодами, в течение которых значение коэффициента, определяющего отношение цены к чистому доходу, росло. Как показывает статистика, рациональное предположение о 7 %- ном г0довом нетто- доходе портфеля на рынке акций невозможно без учета растущего значения отношения цены к чистой прибыли. Допустить обратное — значит игнорировать риск и полагаться на чистый случай.
