Если первым правилом управления инвестиционным портфелем является диверсификация, почему тогда большинство инвесторов концентрируют свои риски? Многие уверены, что портфель, состав- Ленный из разнообразных акций и облигаций, является диверсифицированным. Этот подход берет свое начало в принципах современной теории инвестиционного портфеля (СТИП). Однако когда СТИП применяется неправильно, она не в состоянии обеспечить надежный план для вложений капитала, тем самым подвергая инвесторов значительному риску.
Основной принцип теории инвестиционного портфеля, которая была разработана Гарри Марковицем в начале 1950- х гг., прост для понимания, однако у него имеются далеко идущие расширения. Этот принцип гласит: диверсификация в состоянии устранить риски, которые не обеспечивают доходов, но она сохраняет риски, которые в состоянии принести прибыль. Позднее на базе этого принципа Уильям Шарп разработал модель стоимости капитала, инвестируемого в долгосрочные активы (модель САРМ — Capital Asset Pricing Model). Каждой инвестиции присущи два типа рисков. Первый тип рисков связан с поведением рынка; его У. Шарп назвал системным риском. Этот тип риска, который впоследствии стали называть «бетой», не может быть устранен посредством диверсификации. Другой тип риска — несистемный риск — является специфичным для конкретной компании и ее активов. Поскольку связанная с ним неопределенность может быть уменьшена с помощью диверсификации, У. Шарп сделал вывод, что ожидаемый доход инвестиционного портфеля зависит только от показателя «бета», то есть от взаимоотношений между стоимостью портфеля и поведением рынка в целом. Модель САРМ позволяет измерить риск инвестиционного портфеля и уровень дохода, который инвестор вправе ожидать, принимая данный уровень риска.
Комбинация СТИП и САРМ являлась основным методом определения структуры инвестиционного портфеля в течение последних десятилетий. Полученный профиль рисков позволял инвестору распределить свои вложения между различными инвестиционными инструментами. До разработки теории инвестиционного портфеля и модели САРМ инвесторы рассматривали облигации и акции как отдельные группы инвестиционных инструментов. В результате палитра выбора инвестора при формировании портфеля была очень бедной. СТИП и САРМ обеспечили прорыв в традиционном подходе, в результате чего инвесторы и их консультанты начали создавать диверсифицированные портфели, в структуру которых входили и облигации, и акции, вместо типичных для того времени портфелей, структура которых концентрировалась на каком- то одном типе инвестиционных инструментов.
Простой для понимания вывод У. Шарпа, что рыночный риск — это единственный тип риска, который инвесторы принимают на себя при формировании портфеля, в настоящее время стал непреложным для современной инвестиционной практики. Поскольку риски, связанные с отдельными компаниями, могут быть устранены посредством диверсификации портфеля, системный рыночный риск становится единственным источником дохода. Инвесторы могли слышать этот тезис, сформулированный по- другому: «От 80 до 90 % доходов зависят от поведения рынка в целом, и только небольшая часть — от выбора конкретных пакетов акций». Фактически, если инвестор определил структуру своего портфеля в полном соответствии со СТИП, то, согласно модели САРМ, его доход должен на 100 % зависеть от рынка. В результате диверсификация портфеля в соответствии с принципами СТИП и САРМ должна обеспечить инвестору уровень доходов, соответствующий уровню доходов на данном рынке.
